绝对“丐中丐”！港股IPO又现神操纵：募资额仅为上轮融资1/10

胡理山夏白橙0

港股市场上再现“丐版”IPO。
4月13日，号称中国最大的云端HCM办理方案提供商北森控股正式登岸港股。公开资料表现，北森控股此次环球发售股份数量仅为804.4万股，占总股本比例仅为1.12%，发行市值213亿港元。这不禁引发市场的关注和质疑：800万股的流畅量怎样支持起超200亿的市值？
客岁以来，像北森控股这种在港股缩量发行的企业不在少数。证券时报记者统计发现，本年一季度，共有18家公司在港股上市，剔除一家以先容方式上市的，发行的新股占总股本比例低于10%的占比约为24%，市场将这种缩量发行举动称为“丐版”IPO。
“丐版”IPO征象为何频仍出现？不以大额融资为目标的上市举动背后有何意图，又有何隐患？随着港股18C开闸，将来市场上是否会出现越来越多“丐版”IPO企业？带着这些题目，记者多方采访一探毕竟。
“丐版”IPO企业麋集扎堆港股
4月13日，北森控股正式于港交所挂牌生意业务，盘中股价一度暴跌36%，停止收盘，报26.1港元/股，跌幅12.12%。
按照招股价29.7港元盘算，北森控股上市总市值到达213亿港元，集资额却仅为2.4亿港元，环球发售股份数量仅为804.4万股，占总股本的1.12%，因发行比例极低被一些市场人士称之为“丐中丐”。
由于极低的发行比例，公司前25大股东持股比例高达99.8%，云云高度会合的持股比例也极易引起股价的暴涨暴跌。
值得留意的是，若剔除上市中介费、承销保荐等发行费用，北森控股上市募资净额仅为1.56亿港元。但招股书表现，北森控股末了一轮F轮融资额为2.6亿美元（约20亿港元），此时公司估值为18.6亿美元（约144亿港元），再往前追溯，E轮融资7268万美元（约5.6亿港元），公司估值为6.1亿美元（约48亿港元），纵然在D轮融资额也有2亿元。而此次公开市场募资规模仅仅只是Pre-IPO募资金额的非常之一，现实上就是另一种情势的估值“倒挂”。

（数据泉源：招股书，注明：E、F轮融资均为美元融资）


记者梳理北森控股历次的融资信息发现，11年间，该公司估值上涨273倍，纵然是末了一轮进去的投资机构账面浮盈另有35.6%。但该公司的业绩体现却与一起上涨的估值不相匹配，2019年至2022年间，公司净利润亏损表现不停扩大。
本年以来，像北森控股如许缩量发行的上市案例不在少数。据记者统计，本年一季度港股一共迎来18家上市公司，剔除1家以先容方式上市的，剩下17家中有10家公司低于20%的发行比例，占比59%，发行比例低于10%的有4家，占比24%。

此中，另一家港股上市公司粉笔，上市时发行的新股数目为2000万股，占总股本比例仅为0.95%。而粉笔此次IPO的募资额为1.98亿港元，剔除高达7810万港元的发行费用，其募资净额仅为1.2亿港元。
同样，望城科技控股在港股IPO新股发行数目为1242万股，占总股本比例为9%，募资额8073万港元，发行费就泯灭了6973万港元，公司得手的募资净额仅为1100万港元，发行费用占募资额的86.37%，典范的挣了“体面”亏了“里子”。
股价“不破发”和机构退出之间的折中选择
据记者相识，A股市场规定，新股向社会公开辟行的股份最少在10%以上。港股虽无此项规定，但在初次上市发行25%的新股，仍旧是大多公司的选择。往前几年，港股也有个别新股发行数目仅占总股本10%以内的案例。但客岁以来，缩量发行麋集出现。不以大额融资为目标的上市举动背后有何意图？
细致梳理这些“丐版”IPO企业，记者发现，这些公司大多数为新经济企业。创东方管理部总司理关晓杰分析，这些新经济企业上市之前去往已经得到较高估值，缩量发行本质上是由于港股市场估值不高，导致IPO发行困难，缩量发行之后则有利于公司维持高估值，制止出现一二级市场估值倒挂。
香港某基金公司投资司理张远进一步分析：“若股票发行多了，此中90%要给到国际配售，而锚定投资者拿到股份之后，上市首日是可以立刻卖出的，到时间首日股价体现会比力丢脸。”张远表现，把流畅盘缩小，以后不管是用正当的绿鞋机制，照旧本身做市值管理，都相对轻易。而且，等未来市场好转，企业还可以再融资，港股市场再融资方式也非常丰富。
IPO融资固然紧张，但不少上市公司更看重上市后的再融资。记者统计了已往8年香港资源市场融资环境发现，在已往8年间，港股公司上市后再融资金额占该期间资源市场募资总额的59.18%。此中，2015年至2017年，上市后再融资金额宏大于IPO募资额，分别为8477.57亿港元、2920亿港元、4517亿港元，是IPO募资额的3.24倍、1.5倍、3.52倍。
别的，缩量发行更紧张的目标大概是为背后的投资机构股东创造退出条件。“很大概是迫于投资机构退出压力，又大概是有对赌协议，恒久不红利、亏损乃至不停扩大，估值也纯粹是靠机构吹出来的。”某中资机构的分析师向记者表现。
近三年来，只管在A股市场注册制渐渐向全市场扩容的配景之下，IPO数目有所增长，但相较于创谋利构投资的项目数目来说，每年能上市退出的概率仍不算大。据清科数据，即便在2022年创投市场的募投双降的配景下，披露的募资金额也有约2万亿人民币，整年投资数目也有超9000起。对于数目巨大的被投资企业而言，即便港股、A股扩容、美股复苏，上市之路依然拥挤且时机难过。
这就不难明白，近期一级市场投资人大喊：“捉住改革红利，能上尽上！”想方想法做好项目退出，可谓当前每一家投资机构最急迫的诉求。回首已往一年，不少企业选择远赴新加坡、瑞士、伦敦等生意业务所上市，融资额都比力低，也肯定水平上印证了这个目标。
VC/PE机构可否顺遂退出获益？
随着港股18C开闸，未红利的科技企业也可登岸港股，创谋利构显然不会错过这一大好退出窗口。
“一些不符合A股上市条件的企业大概会符合港股的条件，港股上市的覆盖面相对更加宽泛。”关晓杰表现。多位受访人士均以为，随着未红利的科技公司连续登岸港股，短期内港股市场上无法制止出现更多这类“丐版”IPO企业。
既然视其为一个紧张的退出通道，那么可否顺遂退出获益则是关键中的关键。必要留意的是，资源市场的代价发现功能创建在充实博弈之下，倘若新股发行比例较低，股票的交投活泼度将会受到影响，生意业务代价也会产生偏离。创谋利构可否以预期的代价实现退出，仍必要打个问号。
“对投资机构来说，企业的小规模发行产生的低成交量，大概会加大退出的难度，拉长退出战线。”关晓杰分析。市场人士广泛以为，由于公司的大部门股票照旧落在大股东大概机构投资者手里，他们不会在市场上过分地举行炒卖，这对于稳固股价和公司市值有肯定资助。
澳银资源投管司理区美木其分析，从短期来看，缩量发行大概会导致短期供需失衡，从而引发投资者的理性或非理性的恐慌出货感情，导致股价出现大幅颠簸。但从恒久来看，对于那些良好的企业，在资源市场的良性引导和管理下，缩量发行并不会对其坚固的贸易底子和恒久代价造成影响，乃至会让公司的股价更具市场竞争力。
究竟上，在客岁港股市场团体低迷的环境下，这类“丐版”IPO征象触目皆是。但从客岁年底开始，港股市场出现了显着回暖，团体市场估值有所回升，可否提振市场活泼度、增长这些企业上市后的活动性？
德勤华南区主管合资人欧振兴表现，只管当前港股的市场估值有所回升，但还远不达2019年时的高峰期，加上美国加息对香港市场带来不小影响，以是这大概会让一些企业继承选择以缩量发行的方式登岸港股，至于市场的活动性可否回到疫情之前的程度，仍必要一段时间。他以为，预计本年下半年，会有不少外洋资金重新回流至港股市场，市场活动性值得等待。
（原标题《绝对“丐中丐”！港股IPO又现神操纵：要“体面”不要“根本”，募资额仅为上轮融资1/10！更有公司86%募资付了发行费》）